Ничёсова Т.В.

Киевский национальный университет имени Тараса Шевченко

ПРОБЛЕМЫ ИНТЕГРАЦИИ ФОНДОВОГО РЫНКА УКРАИНЫ В МИРОВОЙ РЫНОК КАПИТАЛОВ

 

Во второй половине XX столетия валютно-финансовая интеграция превратилась в одну из важнейших тенденций развития мировой финансовой системы. Глобализация и конкуренция создали ситуацию, при которой возможности стран достичь экономического и социального роста изолировано, на индивидуальной основе, резко сократились, а потому региональная, а как следствие и мировая интеграция рынков ценных бумаг, стала неотделимой чертой второй половины прошлого столетия. Последние два десятилетии ХХ века отмечены как заметным расширение финансовых рынков в развитых и развивающихся странах, так и их появлением, а точнее, воссозданием в странах с переходной экономикой. Наиболее динамичным сегментом финансового рынка стал рынок ценных бумаг. Так, за последние 15 лет оборот торговли акциями на биржах мира увеличился почти в 80 раз; а показатель ликвидности рынка акций (отношение годового оборота к суммарной капитализации) увеличился до 113% в 2005 году по сравнению с 1% в начале 90-х.

Украина еще и до сих пор находится далеко от главных потоков капитала. Попытки рыночных преобразований отдельных сторон хозяйственной деятельности, к сожалению, не приводят к желательному результату. Отсутствие эффективно действующей инфраструктуры, которая способствует аккумуляции капитала для инвестиций в производственную и социальную сферы и оказывает содействие рациональному размещению финансовых ресурсов, не дает возможности эффективно управлять хозяйственной деятельностью и конкурентно оценивать стоимость производственных ресурсов. Можно сказать, что в условиях ограниченности предложения инвестиционных ресурсов на внутреннем рынке, для ведущих украинских компаний актуальным уже сейчас является выход на международные рынки капитала, что в свою очередь станет возможным благодаря интеграции украинского фондового рынка в структуру мирового рынка капиталов.

Проблемам глобализации и интернационализации современных фондовых рынков посвящены исследования таких американских и европейских авторов как Ф. Фабоззи, Г. Бирман, Л. Дж. Гейтман, Б. Койли, Р. Розен, С. Шмидт, С. Шмамн, Дж. Фридман и др. Перспективы интеграции рынков ценных бумаг Украины и других стран СНГ исследованы в работах таких российских и украинских авторов как Алексеев М., Миркин Я., Мозговой О., Мещерова Н., Оскольский В., Сутормина В.

Анализу процессов интеграции рынков ценных бумаг и создания глобального фондового рынка посвящено много работ авторов, в которых исследовалась проблематика создания эффективной системы функционирования мирового фондового рынка, формирование модели его развития, проводится анализ процессов становления и развития мирового рынка капиталов. В то же время недостаточно разработанными являются такие вопросы как организационные механизмы интеграции украинского фондового рынка, а также проблемы повышения интереса иностранных инвесторов к ценным бумагам украинских компаний.

В проведенном исследовании на основании системного анализа состояния украинского фондового рынка и выявленных тенденций развития сделана попытка оценить степень его готовности к интеграционным процессам и определить возможные направления интеграции.

Основной чертой современного рынка капитала является его интернационализация. Благодаря этому инвестор получает возможность вкладывать свободные средства, как в национальные, так и иностранные ценные бумаги. Рынок ценных бумаг принимает всемирный характер единого ресурса капиталов. Этот процесс сопровождается гармонизацией национальных законодательств, установлением единых стандартов деятельности операторов рынка, созданием стандартных финансовых инструментов. Эффективность использования рынка капитала как единого ресурса все в большей степени зависит от решения правовых вопросов, обеспечивающих трансграничность инфраструктуры и доступ к свободным ресурсам.

Как свидетельствует опыт интеграции европейских фондовых рынков, данный процесс является эффективным способом повышения капитализации рынка и привлечения на рынок значительного числа инвесторов за счет расширения границ рынка, что позволяет рынку ценных бумаг более эффективно выполнять функцию обеспечения инвестициями корпоративного сектора. Так, до интеграции европейских фондовых рынков, несмотря на высокий уровень развития всех секторов экономики западноевропейских стран, их рынки ценных бумаг в силу узости национальных границ значительно уступали американскому и японскому (рис 1).

Рис 1. Объемы американского, японского и европейского рынков ценных бумаг по состоянию на 1.01.1998г, млрд. дол. США [10]

Интеграция рынков стран ЕС улучшила состояние каждого отдельно взятого национального рынка, дала толчок их ликвидности, снизила стоимость привлечения капитала, повысила эффективность его распределения. В ЕС постепенно сформировался новый единый фондовый рынок, вполне сопоставимый по величине с американским фондовым рынком по состоянию (рис 2). Особенно важные изменения это повлекло для системы привлечения финансов небольшими компаниями, которые ранее могли рассчитывать исключительно на средние национальные банки. Европейские взаимные, пенсионные и прочие инвестиционные фонды также получили большой выбор бумаг для вложения, что способствовало росту доходности их инвестиций, а значит — увеличению притока в них средств частных лиц.

Рис 2. Динамика капитализации фондового рынка стран ЕС в процессе интеграции за период 1997-2010 годы, млрд. дол США [9]

В современных условиях развития украинского фондового рынка, которые характеризуются недостаточными объемами внутренних инвестиций, актуальным направлением дальнейшего развития может стать более активное привлечение к ценных бумагам отечественных эмитентов западных компаний, что в свою очередь станет возможным благодаря дальнейшей интеграции украинского фондового рынка с мировым рынком капиталов. На сегодняшний день рынок ценных бумаг Украины - это сложившийся сегмент финансового рынка, включающий все элементы инфраструктуры, присущие рынкам ценных бумаг развитых стран. Сегодня в нашей стране функционирует 36 тысяч акционерных обществ, из которых приблизительно треть составляют акционерные общества открытого типа. В результате приватизации 19 миллионов украинских граждан стали акционерами промышленных предприятий. Непосредственно фондовый рынок Украины представлен 814 лицензированными торговцами ценными бумагами, 7 фондовыми биржами, 2 внебиржевыми торгово-информационными системами, 10 саморегулирующимися организациями (СРО). Работу инфраструктуры фондового рынка обеспечивают 369 лицензированных регистраторов, 78 хранителей, 2 депозитария ценных бумаг [11].

Ниже в таблице 1 приведена характеристика объемов фондовых рынков Украины, фондовых рынков ведущих стран, а также фондовых рынков некоторых стран Восточной Европы и СНГ.

 Таблица 1

Показатели развития фондовых рынков отдельных стран

в 2005 году [12,13]

Страна

Объем оборота рынка в 2005 году, млрд. дол. США.

% от ВВП

США

6819,90

67,64

Япония

1407,00

33,97

Германия

875,40

47,42

Великобритания

509,60

35,78

Франция

404,50

30,88

Италия

334,00

30,68

Нидерланды

191,20

50,30

Чехия

18,20

12,70

Россия

6,30

4,40

Украина

2,80

4,20

Азербайджан

0,35

2,90

Из приведенной таблицы следует, что как по общим объемам, так и по отношению объема фондового рынка к показателю ВВП Украина, а также другие страны СНГ, значительно отстают от показателей развитых стран. В то же время отметим, что в последнее время наметились позитивные тенденции в развитии фондовых рынков Украины и стран СНГ, что, прежде всего, выражается в увеличении их доли в общем объеме ВВП (рис 3). Следует отметить, что в таких странах СНГ как Украина, Россия и Азербайджан на протяжении периода 2000-2006 годов наблюдалась тенденция активного развития их фондовых рынков: так, отношение оборота по рынку ценных бумаг к ВВП страны в России увеличилось с 1,1% до 4,4%; в Украине – с 0,6% до 4,2%; в Азербайджане – с 0,2% до 2,9%. В свете тенденций на фондовых рынках некоторых восточноевропейских странах (упадок объёмов торгов в Польше и Венгрии), можно говорить о наметившихся позитивных тенденциях в развитии фондовых рынков в Украине, а также в других странах СНГ.

Отметим, что в данный момент можно рассматривать различные векторы дальнейшей интеграции фондового рынка Украины в систему мировых фондовых рынков, однако на данном этапе наибольшая работа ведется в направлении интеграции фондовых рынков стран СНГ.

Рис 3. Объемы торгов на фондовом рынке в 2000 и 2006 годах,

 % от ВВП [12].

Последние десять лет продемонстрировали приверженность стран СНГ к рыночному пути развития. Во многих странах наблюдается устойчивая тенденция экономического роста, политическая стабильность, сформировалась инфраструктура фондового рынка, в основном завершен процесс приватизации, возросла потребность предприятий в более доступных и эффективных финансовых средствах, а у национальных инвесторов появились необходимые средства и знания для того, чтобы начать инвестировать в ценные бумаги.

Кроме того, законодательство о рынке ценных бумаг в странах СНГ развивалось в одном направлении. Это обусловливалось достаточно тесными экономическими и политическими связями государств СНГ, исторически общей правовой системой. Сходное правовое регулирование, общность проблем и способов их преодоления, совпадение экономических интересов, а также мировая тенденция к интеграции финансовых рынков и вовлечение стран Содружества в общий процесс глобализации предопределяют необходимость разработки и принятия Конвенции об интеграции фондовых рынков стран СНГ.

Что касается экономической целесообразности интеграции фондовых рынков стран СНГ, то она достаточно очевидна, так как в первую очередь предполагает развитие и открытость национальных рынков, резкое увеличение числа инвесторов и сделок на рынке ценных бумаг, общее оживление инвестиционной, а также финансовой деятельности в целом.

В то же время следует отметить, что вопрос интеграции фондового рынка Украины - это вопрос долгосрочной перспективы. В то же время потребность украинских компаний в привлечении дополнительных инвестиций путем эмиссии ценных бумаг назрела уже сегодня. Можно сказать, что в условиях ограниченности предложения инвестиционных ресурсов на внутреннем рынке, для ведущих украинских компаний актуальным является активных выход на международные рынки капитала с целью привлечения средств путем размещения еврооблигаций, что можно рассматривать как один из первых шагов на пути интеграции украинского фондового рынка в мировой рынок капитала.

Проведенное исследование позволяет сделать следующие выводы относительно основных тенденций и противоречий глобализации и интернационализации национальных фондовых рынков.

Последнее десятилетие ХХ столетия было отмечено активным переходом от существования обособленных национальных рынков ценных бумаг к функционированию единого выосокоинтегрированного мирового фондового рынка.

Проведенный анализ европейского опыта интеграции фондовых рынков показал, что к позитивным тенденциям интеграции рынков ценных бумаг следует отнести повышение уровня его капитализации за счет привлечения на рынок значительного числа инвесторов и расширения границ рынка, рост ликвидности рынка, снижение стоимость привлечения капитала и повышение эффективности его распределения.

В современных условиях развития украинского фондового рынка, которые, прежде всего, характеризуются недостаточными объемами внутренних инвестиций, актуальным направлением дальнейшего развития может стать более активное привлечение западных компаний, что в свою очередь станет возможным благодаря дальнейшей интеграции украинского фондового рынка в мировой рынок капитала.

Проведенный анализ фондовых рынков стран СНГ на протяжении периода 2000-2006 годов позволил выявить тенденцию их активного развития: так, отношение оборота по рынку ценных бумаг к ВВП страны в России увеличилось с 1,1% до 4,4%; в Украине – с 0,6% до 4,2%; в Азербайджане – с 0,2% до 2,9%. На фоне того, что в восточноевропейских странах наблюдался упадок, можно говорить о наметившихся позитивных тенденциях в развитии фондовых рынков в Украине, а также в других странах СНГ, что создает предпосылки для их интеграции в систему мирового рынка капиталов.

1. F.J.Fabozzi, Fixed Income Analysis – 2nd edition – Frank J. Fabozzi Associates, 2004 – 626 p. 2. F.K.Reilly, K.C.Brown, Investment Analysis and Portfolio Management – 7th edition – South-Western, USA, 2003 – 1162 p. 3. Treasure Bulletin. March, 2005 (www.ustreas.gov) 4. U.S.Census Bureau, Statistical Abstract of the United States: 2004 (www.census.gov) 5. Securities Industry Fact Book 2004(www.sia.com) 6. Мещерова Н.В. - Организованные рынки ценных бумаг. – М.: Логос, 2000. – 200 с. 7. Мозговий О., Головко А., Науменко О., Ровинський Ю. Цінні папери: історія та сучасність: Історико-економічний нарис. — О. : КП ОМД, 2003. — 192с. 8. Оскольський В.В. Ринок цінних паперів України: погляд через призму діяльності Української фондової біржі. — К. : УФБ, 2001. — 216с. 9. Богачук Е. – Тенденции современного мирового и фондового рынков // Актуальные проблемы экономики. – 2005. - № 2 (44). – с. 28-35. 10. Головко О. П. Международный рынок ценных бумаг :// Доклад на Международной студенческой научной конференции “Глобализация и право: Общепризнанные принципы и нормы национального законодательства” 11. Азаренкова Г.- Состояние фондового рынка в Украине // Экономика Украины. -2005.- № 2. – с. 27-32. 12. Особенности национальных фондовых рынков // Финансы, № 15 (152) от 17-23 апреля 2006 13. Рынок облигаций Азербайджана // www.cbonds.info/all/rus/catalogue_inv/azerbajan.phtml 14. Рубцов Б. - Тропинка к процветанию // Эксперт Украина. -2005.- № 44(47). – с.46-50. 15. Азаренкова Г.- Состояние фондового рынка в Украине // Экономика Украины. -2005.- № 2. – с. 27-32. 16. Рубцов Б. - Тропинка к процветанию // Эксперт Украина. -2005.- № 44(47). – с.46-50. 17. Шевченко Г. - Биржевые сделки с ценными бумагами // Право и экономика. – 2005.- № 7. – с. 29-33. 18. Здійснені та заплановані емісії корпоративних єврооблігацій // Контракти № 15, 12-04-2004.